出品：新浪财经上市公司研究院 作者：浪头饮食/ 郝显 7月23日，广农糖业发布公告，称公司7月23日收到深交所上市审核中心出具的告知函，对公司定增申请文件进行审核，认为公司符合发行条件。这意味着公司的定增离落地又近了一步。 本次广农糖业拟募资不超过2.6 亿元，用于物流仓储项目扩张及补充流动资金。值得一提的是，现在公司自有仓产能利用率仅为21.66%，现有一期项目已经存在产能利用率不足的情形。扩张必要性存疑。 广农糖业拟募资不超2.6 亿元扩张必要性存疑 根据公告，本次定增拟募资不超过2.6 亿元，其中1.94亿元用于“云鸥物流食糖仓储智能配送中心二期扩容项目”。剩余6600万元用于补充流动资金、偿还银行贷款。 广农糖业作为国内制糖行业最大的生产企业之一，自身面临负债率高企、业绩承压的现状。在这种情况下，募资开展“非糖板块”面临不少问题。 根据公告披露，本次融资目的一是促进“非糖板块”业务开展，广农糖业2005年创建了南宁云鸥物流股份有限公司（以下简称“云鸥物流”），“云鸥物流食糖仓储智能配送中心二期扩容项目” 主要包括建设食糖期货交割仓、综合仓库及建设废蜜储罐区，增加运营车辆和装卸设备，进一步扩大公司仓储及物流业务经营规模。 值得一提的是，广农糖业主要收入来源为自产糖，收入贡献超过70%，而物流仓储业务收入为2.22亿元，占比仅为6.83%。从2022年起公司的物流仓储业务增长就陷入停滞，而且自有仓产能利用率从61.19%降至21.66%，现有一期项目已经存在产能利用率不足的情形，未来进一步扩大产能可能面临新增产能无法得到有效消化的风险。 仓储需求与白糖价格负相关，2023年以来，糖价持续走高，虽然2023年底有所回落，但仍显著高于2021年-2022年，致使白糖现货出库较快、仓储需求降低，导致广农糖业仓储物流产能利用率降低的同时，也拉低了毛利率。2022年以来，物流仓储业务的毛利率从9.53%降至6.21%。 从根本上来说，仓储物流业务受食糖周期影响较大，新产能投产后面对的不确定性风险不容忽视。 本次融资第二个目的是降低负债率，广农糖业资产负债率常年保持在90%以上的高位，截至2024年仍高达94.5%，公司表示若成功发行，资产负债率将降至88.41%。但是88.41%的资产负债率水平仍旧较高， 2.6亿元的融资对于缓解负债压力作用并不大。 截至2024年，广农糖业账面货币资金7.61亿元，短期有息负债25.6亿元，长期借款1.27亿元，现金短债比低至0.3。流动比率与速动比率分别为0.55及0.44，处在较低的水平。 公司长期依赖借新还旧维持运营，前几年利息费用超过2亿元，2024年仍达到1.14亿元，而公司归母净利润仅2700多万。 在本身负债高企的情况下，募资扩产能能否改善公司财务状况，是否会加大经营压力，都值得观察。 广农糖业考验远没有结束 广农糖业不断面临业绩波动大的问题，从2020年以来，5年时间中有2年亏损3年在盈利，但是盈利金额远低于亏损额。 造成净利润大幅波动的重要原因是食糖的周期性，在食糖增产周期，市场供应充足，价格下跌，公司食糖业务毛利率随之下滑；而在减产周期，食糖价格上涨，公司盈利能力往往会提升。仓储物流业务盈利能力也与食糖周期强相关。 2022年公司自产糖毛利率一度跌至9.67%，2023年回升到了13%以上，广农糖业也从2023年开始实现了扭亏为盈。不过公司的盈利能力依然孱弱，近两年净利率分别为0.48%及0.62%，扣非净利率则为负数。 造成这一现象的原因除了主营业务毛利率低之外，还与公司持续的高额利息费用支出，以及计提的信用减值损失及资产减值损失金额较大有关系。 2022年公司应收账款一度高达8.98亿元，存货达到5.79亿元。当年资产减值损失2.69亿元，信用减值损失7243.79万元。2024年这两项分别为1810.36万元及3243.64万元。这些费用加上利息支出，共同拉低了广农糖业的净利润。 广农糖业前几年应收款中坏账损失的主要来源为预付农资及“双高”基地费用，部分甘蔗种植户、合作方因管理不善、种植效率低下等原因导致产出不足以抵扣公司预付的地租、农资款等，就产生了信用减值损失。2024年应收账款坏账损失则源自云鸥物流客户广西顶俏食品科技集团有限公司（以下简称“顶俏公司”） 经营情况恶化，拖欠货款。 值得一提的是，现在食糖价格处在高位，如果食糖价格出现波动，广农糖业很容易重新陷入亏损。事实上，2024年食糖价格已经开始回落，未来如果继续下行，公司自产糖业务毛利率存在下降风险。 广农糖业的巨额有息负债源自“高产高糖糖料蔗基地“建设，该项目投建金额巨大，而且从2017年、2018 年开始产生较大亏损，为了维持正常的生产经营公司向银行借款。近几年公司不断致力于压降负债，不过存量负债金额仍旧不低。 作为一家蔗糖生产企业，广农糖业的生产经营模式决定了其高负债、低毛利的现状，要摆脱这一困境并不容易。现在广农糖业累计未弥补亏损为23.8亿元，所有者权益为 2.12亿元，归母所有者权益为1.31亿元。如果未来发生较大亏损，可能存在净资产为负，进而导致被实施退市风险警示。 而从2020年开始，公司的营收已经步入下降通道，期间自产糖业务收入陷入停滞。对于广农糖业来说，考验远没有结束。