来源：中粮期货研究中心 引言 近期纯碱价格一路阴跌，虽偶有宏观如中美关税博弈缓和以及微观如个别装置突发检修带来的利好，但依旧难掩过剩造成的颓势，期货价格也续刷上市以来的新低。 1、宏观：情绪消退 5月中上旬，在中美关税博弈阶段性缓和的利多影响下，大宗商品的情绪和估值迎来一定修复，但后续利多情绪逐步消退，市场交易重心重回至商品的基本面。而金融、地产等方面的数据也缺乏亮点，与地产相关的黑色、建材类大宗商品则成为了重灾区，持续被空头打压，焦煤、玻璃等品种更是成为了杭州一些组织的空配首选。25年1-4月份，全国房地产开发投资27730亿元，同比下降10.3%；房地产开发企业房屋施工面积620315万平方米，同比下降9.7%；房屋新开工面积17836万平方米，下降23.8%%；房屋竣工面积15648万平方米，下降16.9%。中短期看，地产、建材链条相关大宗工业品弱现实的交易格局仍将延续，政策和资金支持待跟进。 2、微观：现实疲敝 纯碱自身供需端来看，供给端仍然延续高供给状态，虽然进入5月后在部分装置检修的加持下，整体开工偶有下降至80%以下，但缺乏持续性，本月大部分时间纯碱厂商的整体开工维持在8成以上。而本月23日以后，湖北双环扩产以及连云港碱业逐步出合格品，纯碱产能也最终达到4110万吨（+130万吨），纯碱整体供应压力重回，库存在此阶段也呈现出高位震荡的状态。需求端来看，光伏玻璃整体运行平稳，能为纯碱带来一定的刚需支持；浮法玻璃则成了重灾区，自顾不暇，困境依旧，近期玻璃期货持续阴跌的价格便能反映出行业的一切，对于纯碱的投机备货情绪更为寡淡。利润端来看，纯碱过剩现实清晰，存打压空间，做空高成本装置利润也是交易的核心逻辑。 图1 纯碱厂内库存3、后市展望 那纯碱该如何破局呢？破局无非供与需，供给方面，对于纯碱来说，只有一个字，熬，熬到因经济性原因导致高成本装置相继出清。而对于大面积的来自于行政手段的供给侧改革，短期则不要有太多想法，财政、居民收入、全球化等方面和16年情形大不相同。 需求方面，想要依靠下游玻璃的景气来带动纯碱，中短期看概率较低。那只能靠宏观，要么财政发力，要么货币发力，这样才能把整个商品的库存周期带动起来。财政端现在还看不到相应动作的指引；货币端大概率只能等美联储降息，美联储降息后，全球大宗商品的库存周期向上才会有更大弹性，我们的货币政策空间也会更大或者适时跟进。 但后续即使有中外相应的货币政策跟进，受制于自身产能压制和地产周期，纯碱无论是供给还是需求端压力仍然存在，无力回天，很难再回到过去的高度。中期看，国内大宗商品过剩的情况仍将延续，后续更建议留意纯碱期货价格反弹到氨碱法企业成本线之上后，参与套保或空配套利的机会选择。 风险提示：政策刺激超预期