近日，酒钢宏兴（600307.SH）以万字公告回应上交所问询，揭开了三年关联交易规模激增164%（从2022年139亿元飙升至2024年294亿元）、连续三年累计亏损超61亿元的财务迷局。在钢铁行业深陷“高成本、低价格”泥潭的背景下，这家西北钢企通过关联方编织的循环贸易网络与信用政策“双标”，被监管直指利益输送嫌疑，而其负债率83.98%、流动比率仅0.31的财务危局，更凸显了国企转型中的生存悖论。
关联交易疑云：循环贸易与信用政策双标
酒钢宏兴的关联交易呈现诡异闭环：2024年与嘉峪关汇丰工业制品公司的双向交易额达89亿元（销售47亿、采购42亿），交易内容高度重合（钢材、废钢等），形成“左手买、右手卖”的循环贸易。更值得警惕的是信用政策差异——关联销售回款周期仅0-1个月且“无逾期”，而关联采购付款周期却长达1-6个月。以2024年关联采购额197亿元、平均4个月账期估算，上市公司可沉淀约65亿元无息资金，相当于其货币资金余额的3倍。公司辩称定价“公允”，但对比非关联交易（如第三方销售回款周期普遍3个月以上），这种结算规则变相为关联方输血，掩盖了现金流危机。若结合其与聚东房地产、西部重工等关联方同样存在的双向交易模式，监管质疑的“代承担成本、利益输送”风险已难以回避。
负债压顶与转型悖论：豪赌投资难掩造血衰竭
在行业寒冬中，酒钢宏兴的财务指标全面亮红灯：2024年亏损扩大至26.17亿元，毛利率压缩至5.31%，年内到期债务129亿元，而账面现金仅28.7亿元，偿债能力濒临断裂。矛盾的是，公司反在此时逆势加码95.58亿元在建工程（同比激增79%），榆钢炼铁改造等项目耗资超50亿元，号称采用“世界先进技术”。这种“以投资换生存”的逻辑，折射出地方国企对规模路径的依赖——即便项目回报存疑（行业产能过剩率达30%），仍可依托集团输血维持账面运转。而酒钢集团2024年已声明“无资产注入或债务重组计划”，彻底切断外部救助通道后，其断臂求生或彻底重构竞争力的抉择已迫在眉睫。
监管的尖锐问询直指国有钢企两大病灶：关联交易依赖症侵蚀市场化能力，规模扩张路径依赖加剧财务杠杆风险。当酒钢宏兴股价跌至1.46元/股（较峰值缩水90%），其困境警示行业：寒冬中的生存法则，唯有剥离非核心资产、聚焦产品竞争力，方能避免成为“剩者为王”时代的淘汰者。